引言
《油脂市場全面再梳理》系列文章以長周期視角進行分析，《聚焦油脂市場熱點》系列文章將從微觀視角進行分析。筆者認為長周期視角下能過濾掉很多干擾信息，主線更加清晰。微觀層面，數據或者消息利多或者利空，但哪一個是對預判行情真正有用的呢，正因為對這個問題的答案仁者見仁智者見智，因此市場上才會有分歧，分歧越大，行情越激烈。《聚焦油脂市場熱點》是筆者一己之見，和《油脂市場全面再梳理》一脈相承。
【油脂庫存】
通常我們跟蹤庫存是側重于庫存的動態變動。筆者在分析庫存的動態變動之前，將先橫向對比各個國家的油脂庫存。本篇橫向對比的意義不在于比較哪個國家的油脂庫存最為緊張，而是試圖看看庫存總量是否偏低，如果主要需求國和主要出口國的庫存都偏低，那能充分說明全球供需偏緊，是總量矛盾，而不是結構性矛盾。
首先，我們看一下USDA口徑下截止9月底的總庫存情況。在《油脂市場全面再梳理（二）》系列文章中我們分析過全球油脂的庫存消費比是下降的趨勢。截止2019.9月底，全球棕櫚油-豆油-菜油-葵油的庫存分別是1083-383-272-153萬噸，預估截止2020.9月底分別是1053-404-231-197萬噸，同比持平略降。預估截止2021.9月底分別是983-413-184-208萬噸，同比降約100萬噸。
圖1 全球油脂截止9月底庫存水平
數據來源：USDA
全球油脂庫存在品種間的分布，具有幾個特征：大約有一半左右的庫存是棕櫚油；豆油、菜油、葵油的全球庫存絕對數量都不高，豆油庫存主要分布在中國和美國，巴西和阿根廷的豆油庫存均值水平分別在25~35萬噸，波動也不大，菜油庫存主要分布在歐盟、中國和加拿大。
第二，接下來我們對其他口徑下的庫存數據橫向做個對比。其中馬來-印尼-美國-巴西-印度的最新數據分別是7月-5月-6月-6月-4月。公開數據的橫向對比顯示，全球油脂主要出口國馬來、印尼的庫存都靠近15-17年受厄爾尼諾影響減產時期的庫存區間上沿，美國為連續第二個月庫存下降，巴西的豆油庫存整體波動并不是很大。其他未有公開數據的主要出口國還包括加拿大（菜油）和阿根廷（豆油），菜油全球供需偏緊，主要出口依賴加拿大，阿根廷農民惜售，大豆壓榨利潤不佳，筆者認為這兩個國家未來一段時間內都不會有明顯的庫存壓力。全球油脂主要需求國印度、中國的植物油脂庫存都處于歷史低位，尤其是印度。印度本土第三方機構顯示港口植物油脂庫存6月底為62萬噸，7月中旬為72萬噸，低于90萬噸的平均水平。從港口到內地的物流受到新冠管控措施的影響，推測印度國內渠道庫存修復的程度更弱于港口。中國三大油庫存遠低于18年和19年的水平。全球油脂主要需求國還包括歐盟、美國、北非、中東，這些國家和地區的月度數據缺乏公開渠道，從歐盟的年度庫存數據來看，常年結轉庫存保持穩定。美國菜油和棕櫚油需要進口，市場占比不高，推測美國菜油和棕櫚油庫存也處于不高的水平，至于北非、中東植物油脂需求對外依存度很高，通常不會保持高庫存。
圖2 部分國家油脂月度庫存 印尼為右軸
數據來源：中糧期貨研究院
圖3 中國三大油周度庫存
數據來源：天下糧倉
（文章來源：中糧期貨研究中心 文章作者：陽林欽）
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