核心摘要
（1）宏觀整體比較利好，經濟復蘇得到驗證
（2）OPEC+延長減產維持供給端穩定，至少在下次會議前，供給端都會為油價提供支撐，但減產的阻力也在增加
（3）美國極端天氣影響正在逐步消除，供需仍呈現同步恢復的趨勢
（4）短期市場預期樂觀，油價大概率維持強勢，而未來產量增加預期一旦兌現，油價下行壓力將會增大
上周以來國際油價一路走強，突破至兩年來的新高點，布油一度站上70美元大關，本周油價有所回調，但整體重心依舊穩定在去年以來的高位。目前市場情緒樂觀，多頭力量更強，多重利好支撐了短期油價強勢，但我們認為隨著短期因素消除，上漲行情持續時間將取決于產量恢復的時間，三月底可能是油價又一拐點。
1、宏觀因素依舊利好
短期內宏觀因素整體保持利好，在過去一周也持續為油價上漲提供有利環境。隨著疫苗接種持續推進，海外接種速度更快，可以看到歐美新增速度已經明顯下降，疫情控制效果比較顯著，經濟活動和出行限制將進一步放松。
圖1：全球新冠肺炎新增確診數
數據來源：Wind，中糧期貨研究院
非農數據超預期亮眼，以及經合組織上調美國GDP增速，顯示美國經濟在疫情后如預期般快速復蘇，進而驗證需求復蘇的事實。
圖2：美國新增非農就業人數和失業率
數據來源：Wind，中糧期貨研究院
同時拜登提出的1.9萬億大規模刺激計劃正在逐步通過表決，即將落地，其對經濟恢復將起到推動作用，美聯儲的寬松政策繼續維持，宏觀水位相較疫情前有大幅抬升。因此基本面雖然還沒有完全恢復，油價卻能直接沖高至2019年底沙特遇襲后的水平。
2、供給端暫時持穩
額外的超預期利好在于OPEC+對產量的控制，上周部長級會議聲明中超預期地宣布延長減產，同時沙特大規模自愿減產延長，只有俄羅斯和哈薩克斯坦小幅增加產量，與市場預期的大幅增產150萬桶/日相反，OPEC+再次給油市帶來了驚喜。
客觀而言，當前的油價無論在OPEC還是對市場投資者心中，都處于令人滿意的水平，市場對增產的預期越發強烈，在OPEC+會議前油價走低已經體現出來。盡管這次沙特為首的產油國繼續支撐了價格，而事實上OPEC+在高油價之下繼續減產的壓力是必然存在的，未來必然有一個時間點會是增產抑制油價的拐點。我們認為繼續減產的難度更大，可能性更小，油價攀升越高，美國產量恢復越多，增產的概率就越大，4月1日的下一次會議又將是產量出現不確定性的岔路口，但在那之前供給穩定又將為三月的油價帶來支撐。
3、美國天氣因素影響正在逐漸消
上周三EIA庫存數據明顯可以看到，美國尤其是南部地區，受此前極端天氣的影響，原油庫存驟增，而成品油庫存大幅下降，其中煉廠開工率連續兩周下滑，消費端下降導致原油連續累庫的情況。而本周開始煉廠開工明顯回升，累庫速度減慢，顯示消費需求也在恢復當中。
圖3：美國EIA庫存分項
數據來源：Wind，中糧期貨研究院
圖4：美國原油庫存和煉廠開工率季節性圖
數據來源：Wind，中糧期貨研究院
目前美國嚴寒天氣已經改善，煉廠受到的供水供電問題等影響也在加速恢復，檢修完畢后重新開工，只是時間比兩周前預期得要晚一些。未來無論產量還是消費，天氣的影響都會消除，美國庫存數據也會回到正常水平，更真實反應油市供需平衡，目前的累庫并不等于供需惡化，反而是成品油低庫存可能導致煉廠產能恢復后短期內消費快速上升，市場對累庫并沒有給出悲觀反應。
但長期來看，除需求恢復以外，美國產量緩慢增加也是事實。本周EIA短期能源展望中，未調整全球需求，小幅上調美國全年需求，同時上調美國產量預估，同樣證明了供給增長趨勢，在庫存數據恢復正常后或能體現供需改善的情況，那時候庫存變化才會更直接地影響價格和預期。
4、市場預期偏樂觀
短期油價的上漲無疑是多重好消息共同作用的結果，除供給端驅動之外，宏觀和需求方面也符合預期地復蘇。目前在樂觀情緒作用下，市場多頭占據主導，空頭暫時沒有明顯邏輯支撐來入場，因此市場更關注的是上漲的故事，對利好消息更加敏感，而除非宏觀或基本面超預期的惡化，否則一般的利空因素不會引起油價大幅下行。
鑒于供給端穩定將至少維持到三月底OPEC+開會前，并且近日中東地緣政治沖突持續，沙特和俄羅斯也有意穩定多頭信心，所以未來兩周左右油價持續獲得支撐，短期下跌也以回調為主。而三月底會議上，預期減產的阻力進一步增加，油價下行壓力加大。
（文章來源： 中糧期貨研究中心 作者：柳瑾 陳心儀）
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