摘要
對于二季度政治局會議總體的定調，相對五月兩會時期更為求變、變革中保穩。內循環為主體，國內國際雙循環相互促進，成為未來我國長期發展的新格局。與內需形成天然競爭關系的要素，勢必將受長期的嚴格控制。下半年財政貨幣政策將注重落實層面，注意逆周期調控的雙面性。上層對慢牛大格局的保護，落實到市場，就需市場各類資產去自測溫度，判斷是否與慢牛步調相協調。權益市場更需注意協調性，大宗商品可把握寶貴的實體修復期。
7月30日，二季度政治局會議如期召開。度過了疫情的特殊時期后，關于經濟政策定調政治局會議回歸到了一季度一次的頻率上來。長期展望上，本次會議明確了未來“十四五”建設的總體要求與重要原則，著重強調了內循環為主，雙循環的長期新格局。未來下半年的政策方向，將開始圍繞新格局下實施。
1、整體戰略方向對比
本次會議定調上，高層已經充分消化“前所未有”的外部局勢，我國選擇以持久戰角度來應對全球環境的變化。所以內循環為主、雙循環新格局將成為我國長期的經濟發展模式。由于北美與南美疫情防控的不力，全球未來可能長期都處于疫情失控的狀態。參考北京、新疆、大連等疫情再出現到有效控制的一條鏈式疫情應對經驗，只要海外新冠疫情不消，我國未來將長期面臨堵點防控的戒備狀態。因而經濟可能長期需要與疫情反復相伴隨，這段時間內循環、內需消費勢必將承擔我國經濟發展的主要角色。
那么內循環為主的主體下，與高質量消費形成天然競爭關系的要素，則成為未來改革的重點。淘汰落后產能、房住不炒、防控系統性風險，都是長期堅持不變的方向。那么宏觀調控跨周期設計和調節，我們需注意逆周期調控將不止是在經濟出現嚴重衰退預期下的托底，也會成為投機情緒過熱時的天花板。
在上述改革下的財政貨幣政策前瞻，就能更好地去理解注重實效的含義了。在疫情初期的刺激對沖下，我國的信貸投放處于一個難得寬松的狀態。無論M2還是社融增速，都從之前長期的嚴監管、緊信用組合下低位快速抬升。但是同時需要注意的是，寬松的貨幣投放與相對悲觀的經濟修復預期，帶來的就是大量的金融投機與資金空轉，我國結構性存款也在疫情期間的寬松狀態下大幅飆升，央行在四月便開始了前瞻性窗口指導。政治局會議關于確保財政貨幣嚴格落地的宣言，基本確定了下半年的托底政策，難以進一步轉換為刺激政策。貨幣政策預期明朗為從疫情爆發后的整體寬松下守穩健變為整體穩健偏結構，需要注意邊際收緊帶來的變化。
圖1 M2與社融存量增速
數據來源：中糧期貨研究院、wind
圖2 定期存款占貸款比、結構性存款增速
數據來源：中糧期貨研究院、wind
2、具體政策節選
“要毫不放松抓好常態化疫情防控，健全常態化疫情防控機制，強化醫療衛生物資儲備，加強疫情防控國際合作，以實際行動推動構建人類衛生健康共同體。”
結合戰略定調上的“建立疫情防控與經濟建設的中長期協調機制”，僅在疫情上，我國就確定打持久戰的心態準備。加強社會公共衛生條件與素養，扮演了建成小康社會中更重要的一環。
“要以新型城鎮化帶動投資和消費需求，推動城市群、都市圈一體化發展體制機制創新。”
無論是擴內需還是產業升級，城市群建設始終作為內循環經濟中最為重要的一環。城市群建設上環扣了太多內需消費：新城建設上，無論新基建還是老基建都能有所刺激；城市化的推進，為房住不炒下如何平穩發展做出了良好的過渡與支撐。城市群的加速建設，應是未來政策方向始終不變的。
“要提高產業鏈供應鏈穩定性和競爭力，更加注重補短板和鍛長板。”
總書記的長春之行，關于民族品牌建設上做出了重要的指示。近兩年中美持續升級的爭端事件，我國深切感受到了供應鏈被美國掐脖，競爭力被動下降的痛楚。高質量轉型的過程雖然漫長且性價比較低，但是在逆全球化浪潮下、外部循環開始堵塞的大環境下，我國只能不斷通過技術進步，來推動內部人民生活的升級以及對外制造業大國地位的鞏固。
“要更大力度推進改革開放，用深化改革的辦法優化營商環境，實施好國有企業改革三年行動方案，繼續擴大開放。”
伴隨著擴大對外開放、推動高質量轉型。外界壓力變大下，“要素市場化“的提速也迫在眉睫。現階段市場化的重點在于國有企業，無論引入海外戰略投資，還是繼續深化供給側改革，“加速”將成為主旋律存在。
“要推進資本市場基礎制度建設，依法從嚴打擊證券違法活動，促進資本市場平穩健康發展。要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，促進房地產市場平穩健康發展。”
那么作為市場化與高質量轉型的阻礙，違法投機、地產無序加杠桿就成為了加速轉型下必須嚴打的對象。內循環的重要邏輯，在于蛋糕的共同有序做大，絕不是野蠻地相互爭搶。“慢牛”不止是資本市場的口號，也是實體經濟發展的需要。
那么參考川普戴口罩的行為，他的白宮團隊已經開始著手補救過去的錯誤行為。除了補鍋之外，最好的牌仍是煽動民粹，將壓力外移。結合疫情爆發地等因素，中國顯然是近期最合適的標靶。
3、市場節奏影響
政治局會議對政策呈現中長期的引導作用，具體還需根據外界環境與經濟相結合去判斷。如果環境劇烈變化，那么政策也會相應及時調整。本次會議總體的定調，相對五月兩會時期更為求變、變革中保穩。上層對慢牛大格局的保護，落實到市場，就需市場各類資產去自測溫度，判斷是否與慢牛步調相協調。
結合實際情況，鑒于我國出色的疫情控制，社會經濟的修復也是有序進行。政策的相對失速下，我們可能度過了經濟修復環比最猛烈的最好時光。如果確定政策是托舉非刺激，那么未來經濟修復的斜率將逐漸平緩。所以對于流動性、盈利預期與監管更為敏感的權益市場，在享受盈利修復時，多去考慮協調性。更貼近供需實體層面的大宗商品，則可好好把握實體持續修復的美好時光。
（文章來源：中糧期貨研究中心 文章作者：范永嘉）
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