2019/2020榨季末，新冠疫情影響逐漸消退。7月31日，白糖觸底4780元/噸后，恰逢國內糖廠在榨季末紛紛關機等待新塘上市，國慶與中秋雙節食糖需求旺季的影響，國內白糖市場維持了震蕩上漲的態勢。由于現貨交易火爆，交投最活躍的鄭糖1月期貨合約，在國慶節前半個月達到了自新冠疫情爆發以來的短期高點5357元/噸。但是隨后由于雙節備貨旺季已過，國際糖價受原油與匯率原因大跌，鄭糖1月合約在國慶節前跌至5000-5100一個較低區間。但長假后國內糖市經歷了連漲，筆者認為，在白糖低庫存、國際糖價上漲和國內新糖成本上升的三重驅動下，國內糖市將迎來新一輪震蕩偏多的行情。
圖1 2019/2020榨季鄭糖主力連續（元/噸）
數據來源：Wind 中糧期貨研究院
國內糖價上漲的第一驅動就是食糖低庫存的帶來的供給端的壓力。受新冠疫情影響，今年國內第二季度的糖價觸及近一年多以來的低點4678元/噸，但是隨著我國對于新冠疫情的有效控制，食糖消費回復速度遠超預期，加之每年9月、10月為新舊榨季交替月份，所有南方糖廠全部關機。雖然北方甜菜新糖上市，但是甜菜糖的供給遠遠無法滿足全國食糖的消費水平，大部分的食糖供給僅靠庫存支撐。如進口許可發放速度不變，則低庫存的供給壓力將進一步推動國內糖價的上漲。
圖2 歷年11月甜菜糖產量與當月食糖消費量（萬噸）
數據來源：Wind 中糧期貨研究院
國內糖價上漲的第二驅動即國際糖價上漲對于國內糖市的提振作用。在節前，紐糖主力合約價格經過一輪上漲后達到了近五個月以來的13.28美分/磅的高點，隨后由于原油和匯率的因素，價格進一步調整下探至11.73美分/磅。而國慶假期內，原油價格回升，加之雷亞爾升值等因素，國際糖價持續升高觸及自疫情爆發以來的高點14.55美分/磅，節后開盤鄭糖1月期貨合約即持續向國際糖價趨勢靠攏，迎來連漲。進口許可證發放速度并未出現較大變動，國際糖價的上漲導致食糖進口與國內食糖的價差壓力減小，成為近期國內食糖價格上漲的重要支撐。
國內糖價上漲的第三驅動則是國內新糖成本上升。由于疫情原因，國內甘蔗主要收割力量越南砍工難以入境。對于新榨季的到來，人工短缺將直接影響食糖生產成本與甘蔗收割進度，成為支撐未來糖價的另一個重要因素。
預期未來國內糖市維持震蕩偏多態勢，價格將圍繞制糖成本波動，但仍需持續關注涉糖進出口政策。策略上可以逢低布局遠月期貨或期權多單，根據國內涉糖進口政策靈活操作。
（文章來源：中糧期貨研究中心 文章作者：付斌）
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