摘要
巴西中南部的甘蔗收割工作正在如火如荼地進(jìn)行。在2020/21市場(chǎng)年度（4月-次年3月）初期，由于新冠病毒的肆虐，人們被限制出行，燃料乙醇需求有限，迅速累庫(kù)存且價(jià)格暴跌。疊加雷亞爾走弱，導(dǎo)致在本市場(chǎng)年度上半年，甘蔗被最大程度地用作榨糖。那么本市場(chǎng)年度下半年可能會(huì)發(fā)生什么呢？巴西乙醇行業(yè)的前景持續(xù)改善，恢復(fù)的需求和較低的產(chǎn)量推高價(jià)格。額外的支撐來(lái)源于汽油價(jià)格的上漲，使得乙醇比價(jià)具有競(jìng)爭(zhēng)力。9月乙醇進(jìn)口關(guān)稅到期，這對(duì)進(jìn)口商形成了一重障礙。巴西政府未來(lái)將采取什么措施，尚未明確，且面臨來(lái)自美國(guó)政府的施壓。
甘蔗制乙醇比率將會(huì)從9月開(kāi)始恢復(fù)，但這不會(huì)改變目前制糖比率高的現(xiàn)狀。到9月下半月，預(yù)計(jì)2020/21市場(chǎng)年度的甘蔗壓榨進(jìn)度已經(jīng)達(dá)到76%-78%。因此，對(duì)于本市場(chǎng)年度的甘蔗制乙醇比率預(yù)期由65.7%下調(diào)至54%。
巴西中南部的甘蔗收割工作正在如火如荼地進(jìn)行。在2020/21市場(chǎng)年度（4月-次年3月）初期，由于新冠病毒的肆虐，人們被限制出行，燃料乙醇需求有限，迅速累庫(kù)存且價(jià)格暴跌。疊加雷亞爾走弱，導(dǎo)致在本市場(chǎng)年度上半年，甘蔗被最大程度地用作榨糖。那么下半年可能會(huì)發(fā)生什么呢？巴西乙醇行業(yè)的前景持續(xù)改善，恢復(fù)的需求和較低的產(chǎn)量推高價(jià)格。額外的支撐來(lái)源于汽油價(jià)格的上漲，使得乙醇具有競(jìng)爭(zhēng)力。9月乙醇進(jìn)口關(guān)稅到期，這對(duì)進(jìn)口商形成了一重障礙。巴西政府未來(lái)將采取什么措施，尚未明確，且面臨來(lái)自美國(guó)政府的施壓。
巴西含水乙醇價(jià)格上漲 但是仍具備競(jìng)爭(zhēng)力
7月24日巴西含水乙醇貿(mào)易價(jià)格2100雷亞爾/立方米，是4月1日以前來(lái)的最高水平，大型燃料分銷(xiāo)商在重建庫(kù)存，但是生產(chǎn)商卻不急于出售。在6月份的漲價(jià)之后，含水乙醇出廠價(jià)有所修正，但是同比漲幅仍達(dá)6%。此外，盡管需求急劇下跌，價(jià)格仍高于去年同期值約0.7%。
圖1 巴西含水乙醇出廠價(jià)（雷亞爾/立方米）
數(shù)據(jù)來(lái)源：Platt
巴西燃料需求持續(xù)從二季度初的低點(diǎn)回升。與此同時(shí)，自5月份以來(lái)，國(guó)家控股石油公司Petrobras已經(jīng)10次提高了汽油出廠價(jià)。6月，汽油價(jià)格累計(jì)漲幅已達(dá)12%。最近的價(jià)格上漲可歸因于8月初巴西將會(huì)發(fā)布汽油規(guī)范的調(diào)整情況。
對(duì)含水乙醇的需求上漲預(yù)計(jì)會(huì)發(fā)生在東南部和中西部地區(qū)，原因是上述區(qū)域內(nèi)社會(huì)隔離政策的解除及含水乙醇相較于汽油的比價(jià)優(yōu)勢(shì)。巴西國(guó)家石油天然氣和生物燃料局（ANP）的數(shù)據(jù)顯示，東南部含水乙醇/汽油價(jià)格數(shù)值為64.31%，是自6月8日以來(lái)的最低值，去年同期值61.6%。
圖2 巴西東南部含水乙醇及汽油售價(jià)
數(shù)據(jù)來(lái)源：ANP
相較于乙醇，榨糖更加有利可圖
除了汽油價(jià)格的上漲，乙醇價(jià)格還受到本市場(chǎng)年度低產(chǎn)量的支撐。4月1日-7月16日期間，巴西中南部乙醇產(chǎn)量下調(diào)5.9%至121億升；無(wú)水乙醇的產(chǎn)量減幅則為11.5%，僅產(chǎn)出35億升，這是自2015/16市場(chǎng)年度以來(lái)的最低產(chǎn)量。含水乙醇產(chǎn)量86億升，降幅3.3%，是自2017/18市場(chǎng)年度以來(lái)的最低產(chǎn)量。乙醇產(chǎn)量預(yù)計(jì)在6月達(dá)到峰值，比2019/20市場(chǎng)年度提前了兩個(gè)月。
今年巴西中南部的甘蔗多用于榨糖，用于生產(chǎn)乙醇的甘蔗蔗糖含量較低。4月1日-7月16日，甘蔗制乙醇比率為53.3%，去年同期值65.11%，這也是自2017/18市場(chǎng)年度以來(lái)的最低值。
圖3 糖/含水乙醇溢價(jià)情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：Platt
7月含水乙醇折原糖價(jià)為9.8美分/磅，低于比同期糖價(jià)207點(diǎn)，或者45.7美元/噸。表明即便近期國(guó)內(nèi)乙醇價(jià)格反彈，且雷亞爾相對(duì)美元走強(qiáng)，出口糖相較于國(guó)內(nèi)乙醇而言，仍存在大幅溢價(jià)。
較為干燥的天氣有利于推進(jìn)本市場(chǎng)年度的榨糖進(jìn)度。本市場(chǎng)年度累計(jì)甘蔗榨量為2.7595億噸，同比增加6.52%。根據(jù)甘蔗行業(yè)協(xié)會(huì)UNICA預(yù)計(jì)，到7月底,甘蔗的壓榨量可能達(dá)到2020-21年度的50%。
乙醇出口量達(dá)到近年最高
出口數(shù)據(jù)持續(xù)攀升，國(guó)內(nèi)消費(fèi)的萎靡及走弱的巴西雷亞爾共同將出口量在6月推高至11年來(lái)的最高水平。
大部分燃料乙醇都出口至美國(guó)。4月桑托斯FOB價(jià)達(dá)到了歷史低位，隨后加利福尼亞——巴西主要市場(chǎng)之間，持續(xù)存在套利空間。加州是巴西最大的出口市場(chǎng)，占據(jù)其2019年出口份額的40%。
不過(guò)，6月最大的出口增量用途為工業(yè)用。增長(zhǎng)部分主要源自全球?qū)ο词忠旱男枨蟆＿@是自2017年10月以來(lái)的最高工業(yè)消費(fèi)量，也是自2016年以來(lái)最高的6月出口量。韓國(guó)依舊是巴西工業(yè)乙醇的重要目的地，在巴西6月工業(yè)乙醇出口中占據(jù)57%的份額。
乙醇進(jìn)口量同比下調(diào)
對(duì)進(jìn)口而言，由于2020年燃料需求的整體下調(diào)，進(jìn)口預(yù)期同樣調(diào)低。在北部和東北地區(qū)，大量進(jìn)口乙醇進(jìn)入巴西境內(nèi)的第一站，價(jià)格連續(xù)三周上調(diào)，7月24日?qǐng)?bào)價(jià)為2435雷亞爾/立方米——是3月底以來(lái)最高的價(jià)格水平。
對(duì)于配額內(nèi)進(jìn)口的美國(guó)乙醇，除了無(wú)需支付20%的進(jìn)口關(guān)稅以外，目前并不存在套利空間。進(jìn)口關(guān)稅政策從2017年9月開(kāi)始執(zhí)行，至2020年9月到期。對(duì)于政策到期以后的情況如何，政府目前尚未明確，這也從一定程度上使得進(jìn)口方訂船的積極性不高。政府目前尚未官宣其戰(zhàn)略。另一方面，美國(guó)政府目前正在向巴西施壓，要求其對(duì)美國(guó)進(jìn)口乙醇免稅。
對(duì)2020/21市場(chǎng)年度下半年的預(yù)期
預(yù)計(jì)榨糖廠將持續(xù)偏好于生產(chǎn)糖，未來(lái)一個(gè)月，甘蔗的蔗糖含量將遵循季節(jié)性持續(xù)提高，制糖比率將達(dá)到47.5%-48%，收益至少高于乙醇130-140個(gè)點(diǎn)。從9月中旬開(kāi)始，雨季即將來(lái)臨，蔗糖含量值已達(dá)高峰，產(chǎn)糖率將會(huì)回落至46%，在10月為40%，到11月降至35%-36%，在12月降至市場(chǎng)年度最低值30%-32%。
因此，甘蔗制乙醇比率將會(huì)從9月開(kāi)始恢復(fù)，但這不會(huì)改變目前制糖比率高的現(xiàn)狀。到9月下半月，預(yù)計(jì)2020/21市場(chǎng)年度的甘蔗壓榨進(jìn)度已經(jīng)達(dá)到76%-78%。因此，對(duì)于本市場(chǎng)年度的甘蔗制乙醇比率預(yù)期由65.7%下調(diào)至54%。
圖4 巴西中南部?jī)芍芨收嶂埔掖急嚷?/p>
數(shù)據(jù)來(lái)源：UNICA，Platt
（文章來(lái)源：中糧期貨研究中心 文章作者：范婧雅）
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