8月以來，國內油脂市場熱點切換，前期保持領漲姿態的菜籽油和棕櫚油漲勢放緩，豆油則接過油脂板塊的領漲棒，成為油脂板塊新的“帶頭大哥”，在一系列利好題材加持下不斷深化反彈節奏，并成功帶領國內植物油價格進入高位運行狀態。豆油期貨2101合約自4月末觸底回升以來，累計最大漲幅超過28%，豆油期貨指數距離年初高點位置僅剩一步之遙。目前豆油市場的利多題材仍在發揮效力，通脹及貨幣貶值預期也在提升油脂等農產品的避險價值，市場看漲情緒不減，豆油期貨在短期內仍具備慣性上行潛力。
美豆產區天氣條件不佳，產量下調概率增大
受美國中西部作物區旱情持續得不到緩解影響，美國大豆優良率由8月11日的74%下降到9月6日的65%，降幅之快在美豆生長的中后期并不多見。美國農業部曾在8月供需報告中預計2020年美豆單產為53.3蒲式耳/英畝，總產量為1.2042億噸。顯然結合當時的美豆生長狀態，市場對美豆大幅增產普遍持有樂觀預期。而隨著美豆優良率持續下滑，各方對美豆產量回調擔憂情緒也在持續加深。分析機構紛紛調減美豆單產和總產量，并預期美國農業部會在9月供需報告中下調美豆產量數據。受此影響，美豆價格開啟了年內最大一波漲勢，并帶動包括中國在內的全球油脂油料價格整體回升。
豆油主要承接進口大豆成本傳導效應
美豆市場大幅反彈，除了天氣炒作因素外，來自中國的強勁需求也是主要推力之一。受國內大豆壓榨利潤豐厚以及中方履行中美第一階段貿易協議的需要，中方近幾個月明顯加大美豆采購力度。中國大量采購美豆，有助于降低美豆庫存壓力，對美豆價格的提振效果十分明顯。隨著CBOT大豆價格連續回升，進口大豆到達中國港口后的完稅成本也隨著大幅提高。與以往國內主要靠豆粕市場來承接進口大豆成本的傳導不同，由于當前國內豆粕庫存較去年同期增加50%以上，脹庫壓力使油廠對豆粕的挺價能力降低，而國內豆油和其他油脂庫存水平不高，加上中秋國慶需求旺季臨近，豆油自然而然成為進口大豆成本增加的主要承擔者。因此，在美豆市場仍對天氣等利多題材保持敏感階段，國內豆油價格受成本驅動仍有望保持易漲難跌狀態。
油脂消費持續向好，庫存偏低令價格回調受限
隨著國內經濟形勢全面恢復正常，餐飲業對豆油消費大幅提升。從豆油市場的長期運行來看，目前價格偏強運行更多還是對年初因新冠疫情沖擊造成暴跌行情的合理修復。除政府為國家為保證重要物資供應，組織國有企業收儲一定數量的豆油外，市場回暖后，各消費主體補庫或囤貨積極性也有明顯回升，尤其是貿易商在買漲不買跌的購銷心理驅動下進一步放大中間需求，令豆油的庫存壓力并未因大豆壓榨量提升而明顯增加。據業內機構統計，截至8月28日，國內豆油商業庫存為130.745萬噸，去年同期為132.95萬噸； 可食用棕櫚油港口庫存為35.54萬噸，去年同期為29萬噸；廣東廣西福建等沿海地區菜油庫存為3。 9萬噸，去年同期為8.28萬噸。國內油脂庫存同比下降幅度較大，整體處于近5年以來歷史低位水平。農產品消費需求普遍具有剛性，在國內傳統的需求旺季到來之前，資金仍重點關注需求預期向好和庫存重建，在豆油庫存壓力有限的背景下，豆油價格的回調空間仍會受限。
國內豆油市場展望
綜上所述，美豆天氣炒作以及國內需求向好仍是支撐當前豆油價格保持強勢運行的兩大基礎。除此之外，相關替代品種(主要是棕櫚油和菜油)的供需變化也會影響豆油價格。因此，未來馬來西亞和印尼的棕櫚油產量及出口情況以及中加關系對菜籽類商品進口的影響仍需根據具體情況作相應分析。與此同時，受全球貨幣政策持續寬松引發通脹預期的影響，具有較強金融屬性的油脂市場同樣會受到資金青睞，不可否認當前的豆油價格中也存在一定的泡沫成分。油脂市場已連續反彈數月，多頭獲利頗豐，內在累積的回吐壓力并未有效釋放，因此，在對豆油價格保持偏強預期的同時，也要注意隨著豆油價格進入高位區間后，資金多空博弈加劇以及全球金融市場動蕩可能引發豆油價格劇烈波動的風險。
（文章來源：國投安信期貨）
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