在雞蛋，蘋果上市之前上，農產品通常是大宗商品舞臺上穿著透明色的龍套，直至今日多數券商的FICC團隊都不曾覆蓋農產品，所以如果商品研究存在鄙視鏈的話，農產品研究應該處在鏈條的底端，但最近幾年總有些時刻，我們公眾號會迎來一波異常加速的新增流量，這通常也是農產品行情逆風翻盤的號角。
數據來源：CFC農產品研究
在過去的3周里，雖然同比10.4%的M2和不及預期的地產數據引發了黑色慘案，但多頭資本永遠貪婪和善變，風水的輪換到了農產品上，9月以來油脂和玉米分別錄得17%和29%的漲幅，以至于市場傳出多農產品空黑色的號角。
數據來源：CFC農產品研究
CPI和PPI的關系難以解釋資本為何拉出工業品和農產品的巨大走勢裂口
從我們的研究經驗上看，拉出工業品和農產品走勢裂口的往往跟CPI和PPI的走勢無關，資金在農產品上激昂青云多數是源于以下幾個預期：1.干旱和蝗災導致糧食絕收。2.貿易政策的突變。3.大國間的軍事行動。在國內貨幣政策邊際收緊的時候，這幾項預期都足以充當投機客眼中的星星之火，農產品便是那堆枯草干柴。
我們做研究免不了經歷為價格尋找故事時后知后覺的尷尬，而市場中各路邏輯也完美遵從叢林法則，當我們在看到馬來棕櫚行業用工短缺時候，我們想到了發展中國家或即將經歷劉易斯拐點，經濟體在走過劉易斯拐點之后，往往伴隨著較長時間低端勞動力工資水平的快速上漲，很難用機械替代人力的農業生產等低端勞動密集程度高的農產品將出現顯著的價格上漲。但很快發現這條路徑是說不通的：
1.包括美國，中國在內的經濟體，農業用工成本在2017年后增長是緩慢的，菲利普斯曲線的階段失效，整體失業率的下降并沒有帶來顯著的通脹。背后原因是在智能制造全面鋪開之后，低端勞動力市場供應充裕，導致工人對工資的溢價能力較20年前大幅降低。在中國，春節返鄉的摩托車大軍數量已于2012年見頂。
2.工資上漲引發產成品漲價是成本驅動的，目前的馬棕、美豆、國內玉米等農產品價格已經遠遠地超過了種植成本。（種植成本：棕櫚油1800林吉特，國內玉米1500元每噸，國產大豆含補貼4200元每噸，美豆890美分）
數據來源：CFC農產品研究
雖然我們尚未在事實端完全理解本輪農產品的大漲，但期貨市場本身情感真實勝于事實真實。情緒在鮮衣怒馬的外衣下，預期總高于實質，此時基差通常富有飽滿的彈性，作為多頭的安全邊際，因為春江水暖鴨先知，現貨市場反饋遠比期貨市場激烈，近月的豆油和棕櫚油現貨基差已經普遍站上300元每噸，掌握著高基差這張底牌，多頭的力量自然積微成著。
2020年農產品行情的一大懸案：豆油去哪兒了？
投資是認知的變現，但杠桿能放大偏見。做商品投研，總是需要穿過情緒和標簽，從事實入手了解預期，克服偏見。第一步是厘清已有的判斷，第二步是誠實對待新的證據。當豆油現貨沖破了7500元每噸時，用來解釋行情的就不能僅僅是127萬噸的庫存。過去我們團隊在研究油脂行情時，不斷提出“豆油去哪兒了？”的話題。
我們發現以下幾條線索：
1、2020年年初至今，全國大豆壓榨8802萬噸，較2019年同期增加514萬噸。
2、截止目前全國豆油庫存127萬噸，較去年同期減少6萬噸。
3、2020年年初至今豆油進口較去年同期增加約18萬噸
這說明2020年至今的豆油消費較去年同期年增加了122萬噸。豆油消費通常主要以餐飲，家用，食品加工和工業加工為主，從帶來增量貢獻的結構上看，今年變動較大的是餐飲和飼用。通過行業調研我們推算年初至今飼料用豆油增量70萬噸，餐飲用豆油減少90萬噸（考慮了替代棕櫚油增加20萬噸的消費），可以得到——用于其他項的豆油消費增量為142萬噸，而這個增量大概率歸于國家儲備，四季度進儲備的量或仍有50萬左右，2020年全年國家儲備預計將增加約200萬噸豆油，這將為累庫形成巨大阻礙。
問題總是有非常強的生命力往深處延展，豆油去哪兒的案子破了之后，不得不去思考為什么在當前幾乎無視收購成本進行如此大量國儲。無獨有偶，市場消息指出：中國計劃將大豆儲備增加至1800萬噸，目前計劃為1500萬噸，包400萬噸輪儲。
我國很難實現實現農產品完全自給自足
中國的耕地面積20億畝，據全球第四，但人均耕地面積不足世界平均水平的三分之一，這決定了我國難以避免將依賴農產品進口實現供需平衡，目前我國進口依存度最大的農產品正是大豆，此外玉米，棉花，白糖的進口量也相對較大。我們做了個簡單的測算，中國要完成農產品的完全自給自足，在現有的種植條件下至少需要新增約8億畝土地才能實現，這相當于現有耕地面積的40%。這下表的作物所需耕地面積明細中，大豆缺口是非常突出的，但因為大豆的倉儲條件要求高，倉容有局限，不難理解國家以增加豆油儲備的形式變現儲存大豆。（撇除豆粕，100萬噸豆油相當于530萬噸大豆）
數據來源：CFC農產品研究
增加糧食儲備和鼓勵節約糧食的并舉給出了市場產生糧食安全憂慮的緣由。另外不得不考慮當下全球貿易新局面和當下的中印關系，臺海局勢和中美關系。日前，加拿大外交部表示加拿大放棄與中國的自由貿易談判，與此同時，中印邊境地區出現沖突，而美國和臺灣間的互動到了新的程度，我國以“并不存在海峽中線”回應，表明了堅決捍衛國家主權和領土完整的主張。
處在2020年冬季疫情復燃和臺海關系緊張的預期當中，一面是相對高企的糧食價格，一面是對未來糧食安全的憂慮，政策的選擇更傾向于群體利益的那面。零和的博弈中，選擇了安全，也就選擇了放棄成本優勢。我們復盤了過去2個月CBOT大豆市場的走勢，美豆11月合約走出了最近30年來8月-9月的最強行情，美豆基金多頭凈持倉一路增至近20萬手，但期貨市場里狂歡和失意注定共存，國內大豆進口完稅價格只是其中一個負重。
沒有人能真正的統治和預知市場好惡，我們只能在既有經驗下盡可能客觀地推測，過去的人類歷史上，每一次世界第一的地位面臨被取代的考驗時，全球經濟都將出現曲折和陣痛。國家間的暴力是人類競爭的最終極形式。我們憑借已有的局限經驗判斷，在目前的國際背景下，預計四季度的資產價格仍將保持高波動性，其中以銅為代表的基本金屬有望上漲明顯，而農產品的價格多以短期上漲為主，一旦情緒翻車，踩踏也在所難免。謹慎性的需求下的儲備增加終究會到頭，庫存搬家并不是能提供穩固的消費增量，否則市場也不會出現2014年的玉米和2012年后的豆油價格波動。但在諸多農產品中我們仍看好玉米和白糖的長期趨勢，對于油脂和棉花持謹慎態度。（文章來源：中信建投期貨 作者姓名：田亞雄）
關閉窗口 
打印本頁
京公網安備 11010802031041號
